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智诚观点

2018,结构转型,配置均衡

更新时间:2018-01-10

 

 

                                                                                            经济篇

       全球经济正处于景气上升周期,美、日和欧盟等主要经济体经济增长强劲,增速上升,投资和贸易日渐活跃。这为中国的经济增长带来了良好的外部环境。

       中国经济在经历了17年的供给侧改革去产能、金融降杠杆及环保高压核查后,风险得到了有效释放,传统产业得以健康发展;但我们产业升级结构转型仍亟待解决!

       2018年,在全球经济景气上行的大背景下,我们必须把握这个绝佳的时间窗口加快产业升级,实现经济结构调整。这是我们的一个重要判断!

       在外增内销的作用下,中国经济将维持窄幅波动,我们判断中枢在6.5%左右。我们将研究的重点放在宏观目标变化带来的政策、中观和微观层面的结构变化。

       宏观目标的重点表现在两个方面:1、总量增速稳定过程中的发展质量、效率和发展动能转换;2、宏观审慎政策对风险的防范。前者直接体现在产业、区域、货币等政策上面;后者则从供给侧改革、房地产调控和金融风险防范三大战略上窥得全貌。

基于上述分析,我们对2018年宏观经济有如下判断:

1、财政政策总体环境宽松,但对于投资的直接支持将逐步弱化,更多体现为民生、扶贫和环境治理等方面;

2、货币政策中性,在通过组合工具改善流动性投放的期限结构的同时,会更多服从于整体的宏观审慎政策;

3、汇率稳定、利率温和上行、通胀处于合理水平;

4、结构转型开始加速。

       对比2013年和2017年的宏观数据,我们发现有两组数据变化最大,2013年中国全社会固定资产投资增速19.6%,2017年10月为7.3%;2013年第三产业占GDP比重为44.34%,2017年9月为52.38%。GDP增速从7.8%下降到6.8%,仅仅下降了一个百分点。这当中发生的故事值得我们深思。

       从可供观察到的数据和现象看,实际发生的故事是:一二三产业结构中三产业发展最好(就业稳),第二产业内部新型工业发展最好;投资降,消费和进出口相对稳定;城镇居民人均收入增速稳,中高端和新型消费表现最好;技术进步的力量势不可挡;各行业集中度提升,新业态层出不穷。

       从这种观察中,我们也许可以得出这样的初步结论:中国经济的结构调整初见成效,经济在平稳有序的下降过程中,产能过剩和房地产的问题得到了初步解决,经济发展的新动能(消费升级、创新驱动、服务业)在快速成长,宏观调控的空间和余地增大,新的发展目标定位也随之发生变化。

 

投资策略篇

 

振幅低

       2017年,市场(上证指数)振幅数据创下了成立以来的最低!这是不正常的现象。从历史数据看,97至17年,上证指数振幅中位数为35%;仅02-03和12-13,连续两个年度振幅再25%附近。如果我们以历史次低振幅数据23.9%为基准,则18年振幅区间可达790点。我们判断振幅差来自上行的概率更大!

       另外,从数据看,较大的振幅通常带来市场的上涨。这是个有意思的现象。18年的市场会否重复历史,让我们拭目。

上证指数涨跌幅与振幅

 

结构畸

       17年股票市场另一个重要特征是结构的分化。以沪深300为代表的权重股实现了较大的上涨,以中小创为代表的成长股出现了持续的较大幅度的下跌。这在A股历史上也并不多见。分别在03、10和13年出现过类似的现象。

2017年A股上涨下跌统计

 

涨跌幅

涨跌幅超过10%

涨跌幅超过20%

涨跌幅超过30%

上涨家数

1112

868

724

618

%

32.1%

25.0%

20.9%

17.8%

下跌家数

2355

2031

1557

1007

%

67.9%

58.6%

44.9%

29.0%

 

 

 

风格的成因

       我们认为,17年风格分化的成因是多元的,这包括:供给侧改革形成的资源要素的倾斜、市场维稳的资金力量、北上资金的偏好和市场整体流动性不足等因素共同作用的结果。而随着正负反馈不断强化,又进一步加剧了分化的程度。在诸多因素中,我们认为流动性不足是导致市场结构不均衡的主要原因。

       从保证金余额和日均成交额数据看,均处于收敛的过程,也进一步验证了流动性不足的判断。

 

流动性会否改善

       我们以“M2同比增量”的均值和“日均保证金/2余额”中位数作为预测基准,简单预测下市场交易结算资金日均余额数据,18年市场流动性会有所改善。

 

成长与估值匹配

       从过去十年间的不同风格指数的估值水平看,沪深300与中小创的估值差大幅收敛。这直接影响投资白马估值低的重要逻辑。至少这个逻辑的边际在发生更大的变化。

       当白马不再“那么便宜”,当成长不再“高不可攀”,市场的风格差异将会收缩,这种转化会在18年发生。

       此外,抛开风格思路,我们认为18年更适合通过PEG指标,自下而上选择成长与估值匹配的标的,并参考行业与财务状况进行进一步筛查。

       行业方面,我们判断以产业升级转型为代表的行业将比传统行业具有更大的投资机会。看好如下主题与行业:

       创新驱动(新能源汽车、5G、人工智能、物联网、创新药等)、消费升级(医疗保健、家电和家具定制、传媒等)、服务业(大金融、新业态)。

 

风险

       以美国、日本和欧盟为代表的重要经济体的流动性收缩的程度超预期。