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智诚观点

大道至简 伺机而动

更新时间:2019-01-07

 

       2018年收官在即,2019年A股市场将如何演绎?我们阐述下我们的逻辑和观点。

       随着泡沫挤出,A股开始具备配置价值

       翻开A股的历史,上证指数从没有发生过连续三年负收益的情况,所以如果19年上证录得负收益,那么根据历史数据,2020年的预测可能会轻松很多。而对于站在18年底的投资者而言,2019年的A股市场,则充满巨大的不确定性!但是经过18年大幅度的下跌,风险得到了较大释放,市场估值处于历史底部区域,股票市场具备了一定的配置价值。

上证指数年线图

 
 

 

 

 

 
   

 

上证指数年收益率

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

0.83%

129.41%

165.67%

6.33%

-22.66%

-12.93%

66.65%

30.64%

-4.52%

19.36%

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

51.49%

-20.76%

-17.39%

11.10%

-15.15%

-7.91%

129.88%

92.86%

-65.42%

77.24%

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

-14.64%

-22.15%

2.58%

-7.58%

53.15%

8.61%

-12.24%

6.50%

-21.73%

 

       从估值角度看,全部A股整体估值接近历史极值水平,其中,沪深300略高于历史极值,中证500则处于历史极值水平,创业板指仍高出历史极值30%。

 

       市场估值分结构看,15倍市盈率以下公司市值占比达到59%,基本与08年金融危机最低时点占比一致,也从另外一个角度反映出市场的下行接近尾声。

A股不同市盈率区间的自由流通市值占比

 

       从数据规律看,结合当前市场估值水平,A股下行的空间有限,除非上市公司业绩出现大幅度下降,2019年这种可能性不大,需要密切关注盈利数据的变动情况。

 

换个视角思考问题

       2018年,股市大幅下跌,对投资者的情绪影响很大,情绪主导下看问题的视角也会偏负面,由此形成负反馈,并持续循环加深。但是,任何事物都有两面性,换个视角思考问题,我们会得出不同的结论。

1、转型之痛,不可避免

       改革开放40年来,我们取得了巨大的成就。特别是近二十年,加入WTO后,在全球化的大背景下,我们把握了经济全球化的红利。但是,以地产基建等传统投资拉动的增长方式已经完成其历史使命,我们面临着迫切的经济增长结构转型问题。这种质的转变历来都是痛苦的,不可避免!

2、主动转型,有备而战

       有不少观点认为,我们目前所面临的变革,是由外部因素倒逼之下不得已之选择。但是把视线拉远一些,我们不难发现,我们的经济转型之路其实早已于2016年底中央经济工作会议首次提出,“房住不炒”这个提法开始,便已开始启动,是自发的主动选择。

       为配合这个大的战略转型,我们看到,政府陆续开启了一系列举措,如:去杠杆、资管新规、供给侧改革、定向降准、民企纾困、更加注重知识产权和科技创新、财税改革等来配合这个大战略。

       我们于两年前主动选择的经济转型,以战略新兴产业为目标,以现代市场体系建设为根本,方向是正确的,过程是坎坷的。但幸运的是,我们看到了决策层在不断地调整纠偏。从这个角度看,我们看到了希望!

 

2019,不一样的地方

       2019年我们仍在转型途中,将继续面临经济下行、新旧动能转换、债务收缩、国际贸易保护主义盛行等问题,特别是叠加美联储加息和缩表这个大周期产生共振,19年的形势依然严峻,稳经济的重要性凸显。

       我们看到18年底的中央经济工作会,提出了19年重要任务,为我们19年的投资指出了一些方向。

1、大力发展先进制造业

       “要推动先进制造业和现代服务业深度融合,坚定不移建设制造强国。……促进新技术、新组织形式、新产业集群形成和发展。 -2018中央经济工作会议”

       先进制造业覆盖面广,代表制造业产业链的最上游,包括:进口替代、新产业和传统产业的升级。具体行业涵盖:关键基础零部件、基础工艺、基础材料、基础制造装备研发和系统集成水平;机床、汽车、船舶、发电设备等装备产品的升级换代;以机器人、信息技术为基础的智能制造、新能源汽车、海洋工程装备、轨道交通装备、民用航空航天等高端装备制造业。

 

2、现代服务业配套发展

      随着先进制造业的发展,与之配套的现代服务业的发展也需要提速。我们需要关注现代服务业升级发展带来的投资机会。

      具体行业涵盖:计算机和软件服务、移动通信服务、信息咨询服务、生态产业、教育培训、会议展览、国际商务、现代物流业等;新兴消费型服务业,如:休闲旅游、健康产业等。

3、新型基础设施建设

       “我国发展现阶段投资需求潜力仍然巨大,要发挥投资关键作用,加大制造业技术改造和设备更新,加快5G商用步伐(在国内5G领域华为是排头兵),加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设,加大城际交通、物流、市政基础设施等投资力度,补齐农村基础设施和公共服务设施建设短板,加强自然灾害防治能力建设。 -2018中央经济工作会议”

       重点关注高科技行业的投资力度。如:5G、AI、大数据、工业互联网和物联网行业的基础设施及相关投入的机会。

传统投资领域,轨交、仓储物流、市政基础设施建设和农村基础设施建设的投资机会。

 

4、实施更大规模的减税降费

       19年,从分配角度看,更大力度的减税降费会较快推出。

       我们看到,18年以来个税已经做出了不少让利于民的改变。如:起征点上调;19年开始的个税改革,允许教育、赡养、房租、房贷和大病等支出在一定程度上税前抵扣。这些都有利于降低家庭和个人的生活成本,是惠及民生的。

       在增值税和企业所得税层面,如何真正在一定程度上降低企业的税负比例,特别是在一个下行的经济周期中,帮助企业降低生存成本,我们是可以期待一下的。

 

 

5、中美贸易战

       关于中美贸易战这个话题,我们判断中美间的对抗摩擦将是一个长期的过程,我们要去适应,去习惯。1月1日中美元首新年互电,问候的同时,也披露了双方经贸谈判磋商进展顺利。我们判断2月底,双方有望达成框架性的共识。很可能,经贸方面的对抗暂时告一段落,但其他方面,如:高科技、太空、高端装配制造等领域的对抗才刚刚开始!

 

2019策略 - 大道至简 伺机而动

      2019年,A股市场难以出现系统性的投资机会,但宏观层面,从逆周期角度、从产业发展政策角度、从宏观对冲角度去看;中微观层面,从预期、估值与ROE的匹配角度看,我们认为19年的A股市场结构性机会更具有普遍性。

      因为存在较大的不确定性,要求我们19年的A股投资中要保持更灵活的仓位,伺机而动。

      因为在经济下行时期,要重视龙头公司的抗风险能力和行业整合能力,要求我们回归投资的本质,寻找确定性较高的细分行业中的龙头公司。

 

 

 

                                                                                                                                  深圳市智诚海威资产管理有限公司

                                                                                                                                                  2019年1月1日